诺亚财富近期海外宏观经济与政策跟踪

　　01.美国经济整体呈降温趋势结构分化仍大


　　美国经济总体有韧性，但呈现降温趋势。终端需求来看，11月个人消费和收入增长均低于预期。12月密歇根大学消费者信心终值略有下调，但仍为4月以来最高。随着需求边际降温，通胀压力减轻。11月PCE/核心PCE环比低于预期，上涨0.1%，分别较前值回落0.1pct/0.2pct。1年和5年通胀预期也较初值下调0.1pct。


　　另外，住房市场仍保持稳定。尽管新屋开工超预期回落可能拖累GDP，但前瞻指标总体稳定。11月营建许可年化总数初值150.5万户，预期143万户，10月终值141.6万户。11月NAHB指数维持48不变，11月成屋销售总数年化为415万户，较预期多8万户，较前值增长19万户，为3月份以来的最高水平。


　　就业市场仍无需担忧。美国上周初请失业金人数下降2.2万人至22万人，低于预期的23万人。前一周续请失业金人数下降5000人至187.4万人。


　　结构上，美国11月终端商品消费到上游工业生产都有边际改善。上周公布了美国11月零售销售数据、工业产出数据，结合之前公布的11月CPI，均显示商品消费及制造业边际上出现改善。具体数据上看，美国11月零售销售环比0.7%，预期升0.5%，前值从升0.4%修正为升0.5%。其中主要受机动车辆消费带动。而受食品饮料服务边际走弱的拖累，核心零售环比不及预期。核心零售环比0.2%持平前值，但较预期低0.2pct。美国11月工业产出环比也有改善，但改善幅度不及预期。美国11月工业产出环比降0.1%，预期升0.3%，前值从降0.3%修正为降0.4%；制造业产出环比升0.2%，预期升0.5%，前值从降0.5%修正为降0.7%。


　　但11月商品消费的强可能与政策不确定带来消费行为前置有关，趋势持续性仍待跟踪。从Markit PMI来看，美国制造业PMI在11月出现脉冲式改善后，12月再度超预期走低。服务业则保持较强韧性，创下新高，推动综合PMI在扩张区间继续改善。


　　图：美国个人消费支出与可支配收入同比

　　图：美国新屋、成屋销量

　　图：美国高频失业金申领人数

　　图：美国Markit PMI变化

　　数据来源：Wind、歌斐资产


　　02.议息会议鹰派降息


　　大幅缩减对明年降息的预期


　　上周美国举行年内最后一次议息会议，如期降息25bp，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%~4.5%。但经济展望显示出联储对增长的信心与对通胀的担忧：相较9月展望，本次展望上调了24/25年的GDP增速，下调相应年份失业率预期；同时将物价相关指标预期上调。在这一背景下，结合明年政策的不确定性，点阵图显示联储预期明年降息空间由9月的100bp下降至50bp。长期中性利率水平中位数也被上调至3.0%。


　　图：美联储经济预测摘要（SEP）

　　数据来源：Wind、歌斐资产


　　03、欧日经济基本面趋势不变


　　日央行政策利率继续维持不变


　　从12月Markit PMI初值看，欧洲制造业仍然偏弱，但服务业改善明显。推动12月综合PMI超预期改善。12月英国、德国、法国制造业均低于预期回落，服务业则以高于预期的幅度改善。


　　日本则制造业、服务业双双改善，再通胀进程顺利。12月日本制造业PMI提高0.5pct至49.5；服务业PMI提高0.9pct至51.4；综合PMI初值50.8，11月终值为50.1。另外，日本11月核心CPI同比超预期上行，录得2.7%，前值2.3%，预期值2.6%。


　　但上周日央行货币政策会议宣布维持利率水平不变。会议对经济现状、前景、风险的评估都没有发生太大变化，认为经济将继续实现高于潜在中枢的增速，通胀与中长期通胀预期都有望逐渐提高。风险则主要来自商品价格、企业定价行为及汇率。而未来的不确定性是本次未能加息的主要原因。加息与否需要关注明年春季薪资谈判的势头，但目前还缺乏薪资方面的信息。


　　图：全球主要经济体12月PMI初值数据一览

　　数据来源：Macrobond、歌斐资产